古越龙山 （600059） ： 原酒销售拉动前三季度黄酒业绩增长

2008年1-9月， 公司实现营业收入6.14亿元， 同比下降16.24％；营业利润 1.00 亿元，同比下降 0.30％；归属于母公司的净利润 0.77 亿元， 同比上升 20.13％； 实现每股收益 0.21元。7-9 月，公司实现营业收入 1.30亿元，同比下降 44.01％；归属于母公司的净利润 144 万元，同比下降 91.68％；实现每股收益 0.004 元。

剥离氨纶业务，营业收入同比明显下滑。公司于 2007 年 10月转让了控股子公司绍兴龙山氨纶有限公司 75%的股权和绍兴龙盛氨纶有限公司 75%的股权，公司不再经营氨纶业务，主营业务变为单一的黄酒业务。由于剥离氨纶业务，报告期内公司的营业收入较上年同期明显下降。

剔除氨纶及其他业务的影响后，公司 1-9 月实现营业收入 5.79 亿，同比增加41.71%，归属母公司净利润 0.75 亿，是上年同期的 5 倍。其中公司创新性的原酒销售贡献较大，第三季度时值黄酒销售的淡季，收入增速有所放缓，营业收入仅同比增长 15.29%。窖藏资源变现，原酒销售收入将达 2.5 亿元。公司拥有 24万吨的原酒库存，从 08 年 3 月份开始拍卖库存原酒，销售情况良好。

2007 年、2006 年、2005年、1997 年、1987 年和1977 年的上市交易原酒已经售罄，08 年公司计划拍卖原酒约 1.6 万吨，我们预计全年原酒拍卖收入 2.5 亿元左右。在不影响公司长期持续发展的情况下，未来原酒拍卖量取决于公司的计划量，我们预计在 1.6万吨左右。 三项费率同比下降10.82 个百分点。在剥离了氨纶业务后，公司的母公司报表基本能较好反映黄酒业务的经营情况。

1-9 月，母公司三项费率为 17.16%，共计 0.99 亿元，同比下降 10.82个百分点。期间费率的下降主要原因是财务费用大幅减少所致。1-9 月，母公司财务费用为 0.17亿，同比下降了 35%。报告期内，母公司的短期借款为 2.6 亿，同比下降了 39.53%，大幅降低了财务费用的支出。

 盈利预测和评级。黄酒集团承诺在适当的时机以适当的方式增加对公司的持股比例，在一定程度上表明了大股东对公司黄酒业务的看好，也体现出大股东的支持。我们预计 08-10年 EPS 分别为 0.33 元、0.42 元和 0.53 元，对应动态 PE 分别为 20X、15X 和12X。我们认为，黄酒消费的可选性较弱，受宏观经济放缓影响较小，目前的低估值使公司股价具备一定的吸引力，我们上调公司评级为“增持”。

风险提示： （1）黄酒生产成本持续上升可能会压缩公司盈利水平； （2） 未来经济增速放缓对黄酒消费产生不利影响； （3）大盘波动对公司股价的影响。