国际油价持续低位运行，国内成品油价格下调预期强烈

事件描述:

十月份国际原油期货价格以32.6%的月度跌幅创下了有史以来国际油价单月最大跌幅。

随着国际原油价格的大幅回落，国内石油加工行业的经营拐点已经显现。由于国际原油期货价格已经连续20多天低于国内原油加工行业的盈亏平衡价格，市场对国内成品油价格下调的预期也越来越强烈；同时也有较多的市场声音呼吁政府及时理顺成品油定价机制，取消养路费开征燃油税。

评论：

1.在此前的报告中，我们假设：1.四季度及09年国际油价维持在80美元/桶；2.发改委暂时不调整成品油价格，但零售价需要根据市场供需情况自由浮动。在上述假设基础上我们预计：中石油：08 年四季度净利润约420 亿元，对应EPS 为0.23元，全年EPS 为0.7元（同比下降约5%）；如果有资产减值冲回，则四季度净利润有可能达到500 亿元，对应EPS 在0.25元左右，全年EPS为0.75元（同比基本无变化）。09年净利润1730亿元，EPS 为0.95元（同比增长约35%）。中石化：08 年四季度净利润约为193 亿元，对应EPS 为0.22 元，全年EPS 为0.42 元（同比下降33%）；如果有资产减值冲回，则四季度净利润有可能达到300 亿元，对应EPS 在0.35 元左右，全年EPS 为0.55元（同比下降约13%）。09 年净利润约700 亿元，EPS 为0.81 元（同比增长约92%）。对于两大石油公司08 年四季度及09 年净利润影响较大的因素包括：1.国际原油价格走势；2.政府调整成品油价格政策。

2. 国际油价或将持续低位震荡：

影响国际原油价格走势的因素主要包括：a.供需关系；b.美元汇率；c.投机资金流向。

a) 以最新的信息计算，09 年全年国际原油市场供需整体平衡，但前三季度供过于求，油价在09 年二季度再创新低；不过届时OPEC 可能再度减产，因而国际原油价格的波动中枢可能在70-80 美元/桶；

b) 市场预计美元在短期内（明年上半年以前）仍将维持强势。

c) 投机资金对油价的影响只是加剧、加速油价波动，对趋势方向的影响不大。随着美元走强以及CFTC

开始调查投机因素对商品期货价格的影响，投机资金部分撤离原油期货市场。

综合分析，我们预计09 年国际原油价格仍呈震荡走势，但波动幅度将收窄；中枢价格在70-80 美元/桶的可能性较大；二季度可能创阶段性低点。

对于两大公司业绩的影响：油价每上涨5 美元/桶，中石油四季度净利润下降21.5 亿元（下降约为5%），

对应EPS 为0.012 元；中石化净利润下降约65 亿元（下降约34%），对应EPS 为0.075 元。油价每上涨

5 美元/桶，中石油09 年净利润下降约93 亿元，中石化09 年净利润下降约275 亿元；反之亦然。