华仪电气(600290)：风电多磨砺，期待结硕果 增持（维持）

08年1-9月公司实现营业收入5.65亿元，同比增长16.19％；营业利润6,552万元，同比下降24.12%；归属于母公司净利润5,538万元，同比增长1.03%；全面摊薄每股收益为0.23元。其中7-9月实现营业收入1.35亿元，同比下降18.02%；归属于母公司净利润1,011万元，同比下降34.56%，实现每股收益0.04元。

追求订单质量使得配电业务收入低于预期。报告期公司高低压配电业务约同比增长6%，其中7-9月同比下降约18%，收入低于市场预期的主要原因系公司追求盈利较高的订单，放弃价格竞争激烈的竞标机会。较高的订单质量使得该业务毛利率1-9月、7-9月分别同比提升约1.22、5.51个百分点，至27.15%、31.39%左右。预计随着第四季度风电场厢式变压器及配电产品的集中交货，全年配电业务有望实现20%左右的增速。

因业主施工延期导致风机交货推迟。公司年初所签内蒙古翁牛特旗煤窑上风电场项目的64台780KW风机，按合同预计08年5月完成交货，但受奥运安全管制，使得业主无法按期开工建设风电场，导致该批风机销售收入未能如期确认销售收入，按已签订单规定，公司年内有160余台780KW风机可完成销售交货。

风电业务前期费用大幅支出。报告期公司期间费用率大幅攀升6.17个百分点，其中，销售费用因报告期油价连续飘升等因素，同比增加72.83%；管理费用同比增加108.14%，主要因华仪风能公司员工由去年的20余人增加至120余人，以及1.5MW风机的研发投入加大；财务费用同比飙升800.59%，主要因风电前期投资与零部件采购，贷款及利率增加所致。以上风电业务前期的大笔投入，各项费用的大幅增加导致公司增收不增利。

风电行业的持续景气给予“修炼内功”机会。受08年国内外证券市场的持续低迷，公司增发方案不能如期顺利实施，延缓了公司拟募投兆瓦级风机产业化项目的进程。我们认为，在国内五个千万千瓦级的风电大基地建设，以风电为主调整我国电力能源结构的战略任务下，国内风电行业长期的持续景气给予了公司“修炼内功”机会。公司08年7月底下线的1.5MW风机样机即将现场测试，并与上海电力联合运营台州风电场，在提高风机产品质量与风电场建设运营经验的基础上，有望提升市场对公司风机产品的认可度，也才能真正分享主流风电市场大蛋糕。我们认为，公司前期通过测风选址掌控的230万千瓦风电场资源，待成功证明兆瓦级风机研发与生产能力之后，未来携手大型发电集团战略合作伙伴开发建设风电场仍是值得期待。